《激活资本市场枢纽动能 构建 "科技 - 产业 - 金融" 良性循环新生态》

　　【中国经济时报 2025 年 6 月 23 日讯】在全球创新格局深度调整的关键时期，资本市场如何更好发挥枢纽功能，推动科技创新与产业变革的深度融合?中国证监会主席吴清在 2025 陆家嘴论坛上提出的 "激活多层次资本市场效能" 引发业界热议。当前，我国资本市场已初步形成服务创新驱动的制度框架，但在长期资本供给、跨市场协同等方面仍存提升空间。构建科技、产业与金融的良性循环，需要从制度设计、生态协同、工具创新三个维度系统推进。

　　一、制度革新：构建更具包容性的资本市场生态

　　注册制深化与多层次市场适配

　　吴清指出，完善多元化发行上市机制是提升创新资本形成效率的基础。当前科创板已试点 "未盈利企业上市" 制度，但数据显示，A 股科技企业上市时平均盈利年限达 7.2 年，较纳斯达克科技企业的 4.1 年仍有差距。对此，专家建议：

　　分层上市标准重构：针对硬科技企业设立 "技术成熟度 + 专利价值" 的上市评估体系，允许量子计算、脑机接口等前沿领域企业以技术里程碑替代盈利要求

　　转板机制活化：建立北交所、科创板与区域性股权市场的 "双向转板通道"，2024 年新三板精选层转板率仅 12%，需通过制度设计提升流动性溢价

　　股债联动创新：推广 "科技型可转债"，允许债券持有人按专利评估值转股，降低初创企业融资成本

　　中国银行研究院梁婧提出，需同步强化信息披露 "硬约束"，对科创企业研发投入、专利转化等关键指标实施季度披露，提升市场定价效率。

　　二、资本破局：培育长期资本与耐心资本供给体系

　　机构投资者的创新生态位重构

　　当前我国社保基金、保险资金在私募股权的配置比例不足 5%，远低于美国的 20%。复旦大学王尧基指出，激活长期资本需突破三重瓶颈：

　　考核机制改革：对养老金、企业年金等设置 "5+3" 年考核周期，容忍阶段性波动

　　退出渠道拓宽：扩大 S 基金交易试点，2024 年深圳智能制造基金 S 份额转让案例显示，险资承接政府基金存量资产可实现年化 6.8% 收益

　　税收政策激励：对投向硬科技领域的私募股权基金，实施 "投资额 150% 抵扣应纳税所得额" 政策

　　中央财经大学刘春生建议，可借鉴以色列 YOZMA 基金模式，政府引导基金按 1:4 比例撬动社会资本，重点投向半导体、人工智能等 "卡脖子" 领域。

　　三、生态协同：打通创新链与资本链的价值传导

　　产学研资的四维耦合机制

　　我国科技成果转化率约 35%，较发达国家 60% 仍有差距。梁婧提出构建 "需求 - 研发 - 转化 - 产业化" 的闭环体系：

　　产业链需求牵引：由龙头企业发布 "技术悬赏"，如华为 2024 年通过资本市场募集 120 亿元设立攻关基金，定向解决 5G 芯片材料难题

　　中试平台市场化：上海张江科学城试点 "政府 + PE + 科研团队" 共建中试基地，项目商业化后按 3:4:3 比例分配收益

　　并购重组加速器：2024 年 A 股科技企业并购案中，仅 17% 涉及技术整合，需建立 "技术估值 - 换股对价 - 业绩对赌" 的并购新范式

　　王尧基特别强调数据要素市场化，建议将数据资产纳入科创板上市评估体系，参考 Databricks 等企业的 "数据估值模型"，重构科技企业定价逻辑。

　　四、国际镜鉴与中国路径

　　对比纳斯达克市场，我国资本市场在服务创新方面存在三大差异：

　　"中国需要构建更具弹性的创新资本形成机制。" 吴清表示，下一步将试点 "科技板做市商分层制度"，对量子计算、生物技术等领域企业实行 "绿鞋机制 + 跟投比例" 的松绑政策，预计 2025 年科创板硬科技企业市值占比将提升至 45%。

　　五、未来展望：从资本中介到创新生态构建者

　　当资本市场从 "融资场所" 进化为 "创新枢纽"，其功能将实现三重跃迁：

　　风险定价重构：通过专利价值保险、研发失败险等工具，将科技创新的不确定性转化为可交易风险

　　产业整合加速：借鉴软银 "愿景基金 + 资本市场" 模式，培育人工智能、基因编辑等领域的生态型企业

　　国际资源链接：在上海试点 "科技创新板"，允许境外科技企业以 DR 形式上市，同步开放人民币跨境投资渠道

　　随着注册制深化、退市新规落地和长期资金入市，资本市场正从 "资本供给者" 升级为 "创新赋能者"。当科技突破的 "一公里" 与产业落地的 "最后一公里" 通过资本市场无缝衔接，中国经济将真正实现从要素驱动向创新驱动的质变。